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首单双 SPV 教育类 ABS 将挂牌

近日,由东兴证券股份有限公司(下称“东兴证券”)担任计划管理人“阳光学院一期资产支持专项计划”(下称“阳光学院一期”)已经获得深圳证券交易所的无异议函,这是一款以民办高校学费和住宿费为底层资产的企业资产支持证券产品(企业ABS),将于近期在深圳证券交易所挂牌。

业内人士表示,该ABS产品通过采取“信托计划+资产支持专项计划”双 SPV 结构设计,令基础资产的法律界定问题更加明晰。以民办高校的学费和住宿费收入为底层资产的ABS,现金流相对稳定,更易获得专业合格投资者的认同。

双SPV结构设计

阳光学院一期是发行规模为6.3亿元的结构化ABS,其中优先级资产支持证 券为6.0亿元,分为阳光学院优先级1-5五档;次级资产支持证券为0.3亿元,占总 规模的4.76%,由信托贷款借款人阳光学院全额认购,持有至专项计划预期到期 日,为优先级产品提供信用支持。

2015年11月19日,国内首单以学校学费和住宿收费权为基础资产的ABS 在上海证券交易所挂牌,创新探索出了以大学生学费为基础资产的ABS发行路径。 该产品是由云南城投集团主导发行的津桥学院(一期)(下称“津桥一期”), 发行规模9.9亿,期限为9年期。

与津桥一期不尽相同,此次阳光学院一期通过“信托计划+资产支持专项计划”的双SPV结构设计,以保证基础资产产生的现金流划转至专项计 划帐户,用于按时兑付优先级资产支持证券持有人的本金和预期收益。

具体而言,由东兴证券设立资产支持专项计划,并担任计划管理人; 合格投 资人认购专项计划优先级资产支持证券,由信托贷款借款人全额认购次级资产支 持证券。

专项计划将募集资金用于向原始权益人购买基础资产(在专项计划设 立日转让给计划管理人的、原始权益人根据资金信托合同》对信托贷款单一资金信托享有的信托受益权)。

“这解决了基础资产的法律界定问题。”东兴证券股份有限公司资产管理部 执行总经理屈子晖向《天和网日报》记者解释,由于未来的增量现金流存在不确定性,阳光学院一期通过信托计划的破产隔离功能,将未来学费、住宿费收入作为还款来源,再将 信托收益权打包为ABS产品。

现金流相对稳定

对于该ABS产品的现金流预测,屈子晖介绍,根据阳光学院过去5年的学生 录取率和报道率推算未来现金流情况。根据区域内人口增减、4年内录取分数线 和同等批次的报道率、退学率和修学率推测未来学生人数。

同时,阳光学院一期产品采用预先设定的、严谨的现金流划转机制,且底层资产收入归集频率与优先级资产支持证券评级挂钩,一旦出现优先级资产支 持证券评级下降,收入归集频率随之加快。

如专项计划账户当期现金流不足以兑付,则由福建阳光集团有限公司(“阳光集 团”)补足差额部分,从而为优先级持有人提供有效的信用支持。

一位国有基金子公司人士资产管理业务总监对《天和网日报》表示,看好 以学费和住宿费为基础资产的教育类ABS发行情况,因为高校学费现金流相对稳定。同时他表示,发行期限最好不要超过5年,因为大学本科学制一般四年,相对而言,未来四年生源数比较稳定能够保证现金流情况。