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A股入MSCI三度临考变数仍存 万亿资金场外静待

A股入MSCI三度“临考”变数仍存,机构称,全部纳入之后,A股增量资金将达万亿以上。

临近6月,A股市场面临是否纳入MSCI指数的第三次“大考”。业内人士普遍认为,同2015年相比,中国监管层在额度、资本流动限制以及实际权益拥有权上做了诸多努力,基本排除了障碍,但A股的停牌制度仍然是其中变数之一。

蓄势 监管层排除三大障碍再“迎考”

A股纳入MSCI指数又到了“临考”的时间。6月份,明晟公司(MSCI)即将做出新一轮评估,以决定是否将5%的A股自由浮动调整后市值纳入MSCI相关指数。

在此前两年,由于海外投资者存在的种种顾虑,A股两次闯关MSCI均宣告失败。2015年6月10日,MSCI明晟公司宣布,当一些剩下的重要 市场准入问题得到解决后,A股将会被纳入其全球基准指数,且将不受限于每年一次的市场分类评审期。当时,国际投资者的主要顾虑包括额度的分配、资本流动限 制以及实际权益拥有权等。

种种迹象显示,在过去的一年中,监管层为了推进A股国际化,在上述问题方面均作了重要努力,旨在排除相关障碍。5月6日,证监会新闻发言人张晓 军表示,证券权益拥有人(客户)与QFII、RQFII名义持有人(资产管理人)之间的法律关系,包括客户资产独立于资产管理人资产的安排,应当由客户与 资产管理人依法订立的合同来界定,受合同签署地监管规则的约束。中国证监会尊重这些依法订立的合同及其明确的客户资产权属关系。相关法规允许QFII、 RQFII开立名义持有人账户,A股账户体系设置上也能够支持上述客户资产的权属关系。

在资本管制和额度分配方面,外管局今年2月初颁布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》,对合格境外机构投资者(QFII)外汇管理 制度进行改革:放宽单家QFII机构投资额度上限。不再对单家机构设置统一的投资额度上限,而是将机构资产规模或管理资产规模的一定比例作为其获取投资额 度(基础额度)的依据;简化额度审批管理。对QFII机构基础额度内的额度申请采取备案管理;超过基础额度的,才需外汇局审批;对QFII投资本金不再设 置汇入期限要求;将锁定期从一年缩短为三个月,保留资金分批、分期汇出要求。

来自国家外汇管理局的数据显示,截至4月28日,批准合格境内机构投资者(QDII)投资额度为899.93亿美元;批准合格境外机构投资者 (QFII)投资额度为809.96亿美元;批准人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度为4805.25亿元人民币。来自中国结算最新公布的统 计月报显示,3月份,QFII新开了10个A股账户,其中沪市和深市各5个。这是QFII连续第51个月新开A股账户,至此,其所开立的A股账户总数达到 1008个。

博时基金总经理江向阳认为,A股纳入MSCI指数基本条件已经基本成熟。“我们的决策层在为境外投资者投资中国资产(包括债券资产和权益类资产)提供便利性方面做了很多的改革。去年下半年和今年第一季度都做了一些改革,这表明了态度。”他表示。

变数 概率或超50% 停牌问题仍是掣肘

业内人士普遍认为,尽管上述三大问题均已基本得到解决,但A股市场2015年异常波动期间表现出来的新问题,可能成为影响其纳入MSCI指数的变数。

上海证券认为,市场预期今年A股纳入MSCI概率大于50%。不过,即使满足了上述三大关键要求,A股在自愿停牌制度和反竞争条款方面依然存在 很大改进空间。比如MSCI认为自愿停牌制度将影响正常的市场交易,从而引发流动性问题。这在去年千股停牌时表现得相当明显。由此可见,在市场基础建设方 面,6月份A股能否纳入MSCI依然存在很大的变数。

2015年7月A股市场异常波动期间,不少A股上市公司企图通过停牌来避免股票价格下跌,一度造成“千股停牌”的奇观,此举引发了市场流动性的 迅速衰竭。为了应对客户的赎回压力,机构投资者只好进一步抛售仍可交易的股票,使得市场陷入恶性循环。数据显示,截至目前,在A股2849家上市公司中, 停牌公司的数量依然达到298家,占比超过一成。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为,A股可能出现的大量停牌、自主停牌,在去年六七月份就变成很大的问题,一千多家公司停牌,没有流动性。海 外机构担心,如果市场变化大,客户要求赎回,这些公司都停牌,既不能交易,也不能卖出。“大量的停牌,不单是海外投资者担心,国内的监管者也比较担心,因 为它造成了很大的市场性风险,没有流动性了,都停牌了,市场波动显得特别剧烈,停牌的卖不出,只能卖没停牌的。”

2015年11月,上交所在《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》中计划限制重组停牌不得超过5个月。高挺表示,相比去年,今年A股纳入MSCI的机会略好一些。如果去年有一半的机会,今年可能会有超过50%的机会。

高盛则认为,6月份之前,如果监管层对明确上市公司自愿停牌机制、放宽投资组合资金流管制、对深港通给出清晰路线图等问题予以解决,则A股纳入 MSCI的概率将大大提升。高盛认为目前的概率为50%。花旗则表示,预计MSCI在6月中旬批准纳入A股并在2017年年中实施的概率为51%,在 2016年底之前和2017年底之前宣布纳入的可能性分别为75%和99%。毕盛资产管理与荷宝集团认为,中国国家外汇管理局的QFII新政等措施正为A 股纳入MSCI扫除障碍。

潜力 万亿长期资金场外静待

根据MSCI今年4月发布的路线图,MSCI提议初始纳入比例为5%,对应A股权重为1.1%,一旦A股获准按5%初始比例纳入新兴市场指数,将在2017年6月生效。对于纳入MSCI指数给A股带来的增量资金,业内有着诸多期待。

中金公司认为,粗略估计,若A股以5%比例纳入MSCI指数体系,带来潜在资金流入规模约214亿美元;若全部纳入,潜在资金流入规模约 3639亿美元。长江证券的研究显示,MSCI新兴市场指数拥有来自全球投资者的1.5万亿美元投资规模。预计最开始A股占MSCI新兴市场指数的份额为 0.6%,将带来90亿美元左右的配置需求。根据MSCI的路线图,后续A股占比可能会升至10.2%,则可能带来1530亿美元的配置需求。申万宏源则 认为,根据MSCI提供的路径图,第一步纳入带来的增量资金将达到990亿元至1100亿元左右,全部纳入之后,总的增量资金约为16650亿元至 18560亿元。

除了增量资金之外,A股纳入MSCI还可能对A股市场投资者结构、投资风格与理念、产品深度等方面产生深远影响。长江证券对中国台湾股市、韩国 股市纳入MSCI指数前后的对比研究发现,纳入MSCI之后,上述两个市场与全球市场的联动性均增强,股市的换手率均显著降低。其中中国台湾股市换手率从 1991年至1995年的平均240%的换手率下降到2014年的81%,韩国股市从2000年的334%下降至2015年的107%。在市场估值中枢方 面,中国台湾股市的绝对估值中枢显著降低,韩国股市的绝对估值中枢则保持稳定。